曾因扫地机器人赛道的高速增长而备受瞩目的智能清洁设备龙头石头科技（688169.SH），近期在港股IPO的进程上遭遇波折，公司长期面临的“增收不增利”困境再度引发市场关注，这一系列动向不仅折射出智能家居行业竞争格局的演变,也凸显了这家以技术创新著称的企业在规模扩张与盈利平衡之间的艰难探索。

港股IPO遇阻：资本市场环境变化与公司战略调整

石头科技于2021年在上交所科创板上市，上市后股价一度飙涨，市值突破千亿元，成为“智能扫地机器人第一股”，公司并未止步于A股市场，近年来始终寻求港股二次上市，以拓宽融资渠道、提升国际品牌影响力，但这一进程却屡屡受阻：2022年，公司曾递交港股上市申请，但因市场环境波动及后续战略调整而主动撤回；2023年，公司重启港股IPO计划，但截至目前仍未获得实质性进展。

分析人士指出，石头科技港股IPO遇阻与多重因素相关：全球资本市场对中概股及消费电子类企业的估值趋于理性，港股市场近期流动性承压，投资者对“高估值、高成长”企业的盈利能力要求更为严苛；公司自身面临“增收不增利”的业绩压力,可能让资本市场对其港股上市的定价和长期投资价值产生疑虑。

增收不增利：高速增长背后的盈利瓶颈

“增收不增利”已成为石头科技近年来最突出的业绩标签，财报显示，2020年至2022年，公司营业收入分别实现38.5亿元、58.7亿元和66.3亿元，同比增长分别为36.2%、52.6%和12.9%，营收规模持续扩张；但同期净利润却分别为11.1亿元、14.2亿元和13.0亿元，2022年净利润同比下滑8.5%，2023年前三季度净利润进一步降至9.8亿元，同比下滑19.6%。

这一背离现象的背后，是行业竞争加剧与成本压力共同作用的结果。

行业“内卷”导致价格战与营销费用高企。 随着科沃斯（603486.SH）、追觅科技、云鲸智能等玩家加速入局，扫地机器人市场从“蓝海”变为“红海”，产品同质化趋势加剧，为维持市场份额，石头科技不得不加大促销力度，导致产品均价下滑（2022年均价同比下降11.2%），同时销售费用率持续攀升（2023年前三季度销售费用率达18.3%，同比增加3.2个百分点）。

核心零部件成本承压，毛利率持续下行。 扫地机器人的核心成本包括电机、传感器、芯片等，近年来全球供应链波动及原材料价格上涨，叠加公司为提升产品竞争力而投入研发高端功能（如避障导航、自动集尘等），进一步推高了生产成本，2020年至2023年前三季度，公司毛利率分别为49.3%、47.0%、43.8%和42.1%，呈现明显的下滑趋势。

新品研发周期长、投入大，短期难以转化为利润。 石头科技虽以技术研发见长，每年研发费用率维持在10%左右，但高端产品的研发和迭代需要持续投入，且市场接受度存在不确定性，2022年推出的新品“石头P10”系列虽销量增长，但未能对整体盈利形成有效拉动,反而因研发费用前置导致阶段性利润承压。

转型阵痛：从“高光”到“压力”的行业缩影

石头科技的困境，某种程度上是智能家居行业从野蛮生长向成熟过渡的缩影，早期，受益于消费升级与“懒人经济”爆发，扫地机器人市场以年均30%以上的增速高速扩张，石头科技凭借自研的LDS激光导航和SLAM算法技术，迅速抢占高端市场，成为行业“黑马”。

但随着市场渗透率提升（国内扫地机器人渗透率已从2018年的5%升至2022年的13%），增量空间逐渐收窄，竞争焦点从“技术领先”转向“性价比+全场景生态”，科沃斯等传统龙头通过下沉市场挤压份额；追觅科技等后起之秀以“高配置+低价格”策略快速崛起，2022年追觅全球出货量已超越石头科技，位列行业第二。

面对竞争压力，石头科技试图通过“高端化+全球化”双轮驱动破局，在产品端，公司推出G系列、Q系列等高端机型，主打“全能基站”概念；在市场端，加速拓展海外业务，2022年海外营收占比达43.8%，高端化面临品牌溢价能力不足的挑战，全球化则需应对地缘政治、本土化运营等风险,短期内难以对冲国内市场的增长放缓。

未来挑战：盈利修复需突破“三重关”

对于石头科技而言，港股IPO的延迟与“增收不增利”的困境，既是外部环境变化的考验，也是内部战略转型的压力，要重回增长轨道，公司需突破以下三重关：

一是“成本关”：通过供应链优化、规模化生产降本增效，同时探索核心零部件的自主替代，缓解成本压力；
二是“创新关”：在技术同质化中寻找差异化突破，例如在AI交互、场景联动、服务机器人等方向开辟新增长点，避免陷入价格战泥潭；
三是“全球化关”：提升海外市场运营能力，建立本地化研发与销售体系，增强品牌国际影响力，以分散单一市场风险。

港股IPO的推进仍需等待合适的窗口期，若公司能逐步改善盈利能力，向资本市场展现更清晰的成长故事，或仍有望在港股市场获得认可。

从“科创板明星”到港股IPO遇阻，石头科技的经历折射出中国硬科技企业在高速扩张后面临的普遍挑战：如何在规模与盈利、创新与成本、国内与全球之间找到平衡点，对于这家以“用科技解放双手”为使命的企业而言，唯有回归产品本质，以技术护城河抵御竞争，以精细化运营提升盈利质量，才能在智能家居的下半场竞争中真正“站稳脚跟”，而港股IPO的进程,或许也将成为其转型成效的重要试金石。